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资产共振：预期驱动。自国内防疫政策调整至今，10 年国债收益率与股、商、汇的相关性均较强，在外部环境和国内政策总体符合预期且较为稳定的情况下，国内资产价格共振背后的驱动因素是市场关于经济预期的调整，预期强则股商汇强、债弱，预期弱则债强、股商汇弱。

国债收益率：一个框架性探讨。我们提出一个判断2023 年10 年期国债收益率点位的分析框架，简而言之：以2022 年10 年国债收益率为基准，以2023 年经济修复程度作参数，以美债收益率变化来校准。首先，检验上述框架的有效性，我们用上述分析框架计算2023 年1 季度10 年期国债收益率中枢，发现计算值与实际值一致。

对2023 年10 年期国债收益率的预测。然后是预测，一是预测2023 年10 年期国债收益率中枢，通过上述方法算得2023 年10 年期国债收益率中枢为2.82%-2.85%。二是预测2023 年10 年期国债收益率低点，若经济按照目前的情况进行修复，则低点区间为2.71%-2.74%，若2023 年经济出现与2022 年最差情形相类似的情况，则2023 年10 年期国债收益率低点为2.65%-2.68%。要强调的是，以上每步计算的假设都很强。

美联储如期加息，银行业风险未除。在美联储5 月4 日如期加息25bp后，市场对年内降息预期比美联储乐观，预期差可能加剧市场波动。此外，美国银行业风险仍未解除，并有卷土再来的迹象，值得关注。

宏观数据扫描：生产需求走弱。高频数据显示国内生产和需求均边际走弱，资本市场股市震荡、债市走强、商品走弱，与经济基本面的变化一致。

后市展望。经济温和复苏，政策定调中性，市场预期充分，股债整体维持震荡。未来的变数在于海外经济和资本市场的变化。随着全球经济弱修复，股市中枢仍有小幅上升的空间。风险在于美国加息不确定性及全球地缘政治的变化。

风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期