雷达财经鸿途出品 文|李亦辉 编|深海

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“茶叶第一股”花落谁家，悬念再起。

近日，中国茶叶股份有限公司（下称“中国茶叶”）更新招股书，继续冲刺上交所主板IPO。这也是该公司2020年7月份首次递交招股书并在同年11月份披露了反馈意见、2021年2月份更新招股书后，再一次向资本市场发起冲击。

招股书显示，中国茶叶定位于全品类、一体化运营的品牌消费品公司，主营业务为各类茶叶及相关制品的研发、生产和销售。2022年上半年，中国茶叶营收达14.23亿元，净利润约1.98亿元。

不过公司的存货增长明显，2019年至2022年1-6月份，中国茶叶的存货账面价值从9.67亿元增长至16.55亿元，占总资产的比例从 45.51%提升至52.07%，金额及占比均较高。同时中国茶叶报告期内产能利用率始终徘徊在60%-70%之间，但本次募资仍然部分投向扩产，新增产能能否被消化存不确定性。

目前除了中国茶叶更新了招股书，八马茶业正冲击深市主板IPO，而澜沧古茶则转战港股IPO。在港股已有天福茗茶的情况下，谁将成为A股首家茶叶上市公司，也值得关注。

存货占流动资产超60%

根据招股书，中国茶叶创造了“中茶”核心品牌及“海堤”“猴王牌”“蝴蝶牌”“百年木仓”“龙冠”等子品牌，主要产品包括乌龙茶、普洱茶、花茶、红茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、绿茶及相关制品等。

中国茶叶也是我国茶叶产业的先行者。公司最早可追溯至于1949年11月成立的中国茶叶公司，统一经营和管理全国茶叶的收购、加工、出口和内销业务。

“中茶”品牌也始于这一时期。据了解，从1952年开始，中国茶叶公司即组织和指导当时下属的茶厂开始在普洱茶产品上使用“中茶”牌商标。

后来随着外贸体制改革，国家不再对茶叶出口进行统购统销，中国茶叶则在保留主要省份子公司的基础上，继续开展茶叶进出口贸易业务。

天眼查显示，中国茶叶成立于1985年，当时公司名称为中国茶叶进出口公司，后经过混合制和股份制改革，成为现如今的中国茶叶股份有限公司。

在2017年3月的混改中，中国茶叶引进了 Polystone（厚朴投资旗下管理的基金所控制的投资实体）、国寿财险、天津紫茗、鲲信茗羽、三井物产五方为战略投资者。

IPO前，中土畜直接持有中国茶叶40%的股权，通过一致行动人中茶员工持股平台控制公司15%的股权，系公司控股股东；中粮集团持有中土畜100％股权，为中国茶叶的实际控制人。

其他股东方面，Polystone持股25%，天津紫茗、国寿财险各自持股7%，鲲信茗羽和三井物产各自持股3%。

不过，作为公司第八大股东，在2019年至2022年1-6月份，三井物产始终是中国茶叶第2、3大客户，每年为其贡献超2%的营收。

从业绩表现来看，中国茶叶营收和净利润增长较为稳定。据招股书，2019年至2022年1-6月份，公司的营业收入分别约为16.34亿元、18.93亿元、24.34亿元及14.23亿元。

按收入结构划分，公司目前生产销售的茶类主要以乌龙茶、普洱茶、红茶及花茶为主，报告期内，上述四大茶类销售占比合计均为 70%左右。

不过，普洱茶作为公司营收占比最高的细分品类，在2022年1-6月份的销售均价为282.79元/kg，较2021年的销售均价374.87元/kg有明显下滑。

对此公司表示，这是由于在2022年，上一年推出的号级、八八青、大红印等销量下降，导致该类中高端普洱茶的销量占比下降，从而普洱茶的整体毛利率有所回落。

净利润方面，报告期内公司归属于母公司所有者的净利润分别约为1.66亿元、2.39亿元、2.84亿元及1.98亿元。同时公司的综合毛利率也保持相对稳定，报告期内分别为 40.56%、40.40%、42.96%及 42.36%。

但公司的加盟店毛利率较低，且逐年下滑，报告期内由41.80%降低至33.44%，相比之下直营店毛利率始终在62%以上。

两者差距较大，加盟模式无疑拉低了公司的主营毛利率。截至2022年6月份，公司加盟店数量为581家，直营店86家。

此外，中国茶叶的存货账面价值逐年增加，报告期内分别为9.67亿元、10.93亿元、15.4亿元、16.55亿元，占流动资产的比例分别为60.69%、56.93%、65.61%和67.35%。

对于存货增加，中国茶叶称，公司主营产品如普洱茶、乌龙茶、红茶等能通过拼配原材料来改善提升产品的口感品质，随着生产经营、销售规模的扩大，公司需储存足量原材料及库存商品用于生产和销售。

虽然存货占比较高与公司所处行业特点相符，但存货周转率的下滑，由2019年的1.1次“腰斩”至2022年1-6月份的0.51次，则在一定程度上说明公司的库存商品出现滞销，企业资金周转也可能会出现困难。

产能不饱和仍欲扩产

茶是除酒、咖啡之外的世界三大饮品之一，从古代丝绸之路、茶马古道到今天的丝绸之路经济带，茶起源于中国，盛行于世界。

根据国际茶叶委员会 2018 年统计数据，我国是全球最大的茶叶生产国和消费国。另据中国茶叶流通协会统计，2021年，我国茶叶内销总额为3120亿元，同比增长 8.0%。

但在现阶段，我国茶叶行业的竞争格局呈现出集中度低，企业数量多而分散的特征。《2022 中国茶叶行业发展报告》显示，2021 年参与调查的 184个企业样本企业整体平均总资产约为 2.93 亿元，61.9%企业总资产超过1亿元，12家企业总资产超过 10 亿元。

即便中国茶叶这样的品牌企业，在各细分领域的市占率仍然很低。以2021年数据为例，公司在黑茶、乌龙茶、红茶以及白茶领域的市占率分别仅有1.06%、1.89%、1.3%和0.57%。

另外值得关注的是，中国茶叶在报告期产能利用并不饱和的情况下，仍欲将部分募集到的资金用于扩产加码主业。

根据招股书，2019年至2022年1-6月份，公司的产能及产能利用率分别为58.71%、61.6%、71.43%和75.49%。

在产能不饱和的情况下，中国茶叶拟通过IPO募集资金约11.4亿元，其中约2.90亿元投向云南普洱茶产能建设项目，约2.51亿元拟用于营销网络及品牌建设，6亿元拟用于补充流动资金。

此番计划投资的云南普洱茶产能项目建设期为2年，建成后预计可实现自有紧压茶加工产能 3000 吨/年，小包装普洱散茶加工产能 500 吨/年。

实际上，早在2020年11月份证监会公布的反馈意见中，就要求中国茶叶说明募投项目云南普洱茶原料来源是否稳定可靠，募投项目实施是否存在重大不确定，结合发行人目前产能利用率及市场竞争情况，说明募投项目新增产能是否可以消化。

对于该问题，中国茶叶在最新的招股书中回应称，为消化未来新增产能，公司将致力于进一步完善提升公司普洱茶的品牌形象、优化产品体系、渠道建设，提高公司普洱茶市场占有率。

“茶叶第一股”争夺战激烈

中国作为茶叶消费大国，茶早已深入大家的日常生活。然而在资本市场上，茶企却始终难闯IPO，A股“茶叶第一股”更是一直悬而未决。

其中澜沧古茶在2020年便有了进军资本市场的动作，当年7月份公司向深交所递交招股书，意图冲刺A股茶叶第一股，但在2021年5月上会审理前主动撤回了申请材料。

2022年5月，澜沧古茶从A股转战港股市场，但招股书在6个月后失效。今年2月21日，该公司再向港交所提交了上市申请，并更新了2022全年营收数据。

招股书显示，澜沧古茶是中国第二大普洱茶公司，2020至2022年分别实现营业收入4.05亿元、5.59亿元和4.63亿元；净利润1.23亿元、1.29亿元和0.7亿元。

对于2022年的业绩下滑，公司解释称受疫情影响，部分地区线下门店业务运营受阻、线下活动遭到取消；同时疫情也降低了用户消费意愿，令产品需求承压。

随着业绩承压，澜沧古茶的存货一路飙升，报告期内分别约为4.7亿元、6.36亿元及7.84亿元。与此同时，澜沧古茶的存货周转天数在2022年达到了1617天。

据悉，毛茶和正在制作中的茶叶，若保存得当可储存数十年，并且越是年头陈旧的普洱茶价值也越高。但澜沧古茶也在风险提升环节提醒，如果公司的存货水平在未来大幅上升，可能会对其财务状况及现金流量造成重大不利影响。

澜沧古茶改道港股IPO之后，目前A股与中国茶叶竞逐“茶叶第一股”的还有八马茶业。后者自2018年从新三板退市后，于2021年4月在深市创业板IPO，后于去年9月转向深市主板，并在今年1月份进行了预披露更新。

八马茶业发展初期主打“铁观音”，2015年后转向为全品类茶叶，目前85%左右的收入源于茶叶产品，其余15%左右的收入源于茶具、茶食等产品。

更新的招股书显示，八马茶业2022年前三季度营收为14.06亿元，净利润为1.44亿元。

对于茶企走向资本市场面临的挑战，一些业内人士给出了自己的见解。在广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬看来，一些茶企财务数据不清晰，产业链完整度不足，成为阻碍上市的问题所在。

广科管理咨询首席策略师沈萌也认为，由于茶企缺少长期稳定高速成长的基础，因此上市存在一定难度。

中国茶叶流通协会会长王庆指出，中国茶叶产业要迈向高质量发展还需解决品牌化进程缓慢、产业链延伸不足、消费市场忠诚度低、标准化完善度不高这4个问题。